Was ist die Fundamentale Analyse?

Definition: 

“Die Fundamentalanalyse ist die Untersuchung der zugrunde liegenden Kräfte, die das Wohlergehen der Wirtschaft, der Branchengruppen und der Unternehmen beeinflussen.”

Wie bei den meisten Analysen besteht das Ziel darin, eine Prognose abzuleiten und von zukünftigen Preisbewegungen zu profitieren. Auf Unternehmensebene kann die Fundamentalanalyse die Untersuchung von Finanzdaten, Management, Geschäftskonzept und Wettbewerb umfassen.

Fundamentale Analyse Schaubild

Auf der Branchenebene kann eine Untersuchung der Angebots- und Nachfragekräfte für die angebotenen Produkte erfolgen. Für die nationale Wirtschaft könnte sich die Fundamentalanalyse auf Wirtschaftsdaten konzentrieren, um das gegenwärtige und zukünftige Wachstum der Wirtschaft zu beurteilen. Zur Prognose zukünftiger Aktienkurse kombiniert die Fundamentalanalyse Wirtschafts-, Branchen- und Unternehmensanalysen, um den aktuellen fairen Wert und den prognostizierten zukünftigen Wert einer Aktie abzuleiten.

Wenn der faire Wert nicht gleich dem aktuellen Aktienkurs ist, sind Fundamentalanalysten der Meinung, dass die Aktie entweder über- oder unterbewertet ist und der Marktpreis letztlich in Richtung des fairen Wertes tendiert. Fundamentalisten hören nicht auf den Rat der Masse und glauben, dass die Märkte schwach und effizient sind. Indem sie glauben, dass die Preise nicht alle verfügbaren Informationen genau widerspiegeln, versuchen Fundamentalanalysten, aus den wahrgenommenen Preisunterschieden Kapital zu schlagen.

Einführung zur fundamentalen Entwicklung

Auch wenn es keine eindeutige Methode gibt, wird im Folgenden eine Aufschlüsselung in der Reihenfolge dargestellt, in der ein Investor vorgehen könnte. Diese Methode verwendet einen Top-Down-Ansatz, der von der Gesamtwirtschaft ausgeht und dann von Branchengruppen auf bestimmte Unternehmen herunterarbeitet. Als Teil des Analyseprozesses ist es wichtig, daran zu denken, dass alle Informationen relativ sind. Branchengruppen werden mit anderen Branchengruppen und Unternehmen mit anderen Unternehmen verglichen.

In der Regel werden Unternehmen mit anderen Unternehmen derselben Gruppe verglichen. Zum Beispiel wird ein Telekommunikationsunternehmen (Verizon) mit einem anderen Telekommunikationsunternehmen (SBC Corp) verglichen, nicht mit einer Ölgesellschaft (ChevronTexaco).

Der Top-Down-Ansatz arbeit sich von einer Gesamtsicht in die kleinsten Details hinein.

Wirtschaftliche Entwicklung voraussagen

In einem Top-down-Ansatz wäre an erster Stelle eine Gesamtbewertung der allgemeinen Wirtschaft zu nennen. Die Wirtschaft ist wie die Flut, und die verschiedenen Industriegruppen und einzelnen Unternehmen sind wie Boote. Wenn die Wirtschaft expandiert, profitieren und wachsen die meisten Industriegruppen und Unternehmen.

Wenn die Wirtschaft schrumpft, leiden in der Regel die meisten Branchen und Unternehmen. Viele Ökonomen verbinden wirtschaftliche Expansion und Kontraktion mit dem Zinsniveau. Die Zinssätze werden auch als ein Frühindikator für den Aktienmarkt angesehen. Unten sehen Sie ein Diagramm des S&P 500 und die Rendite der 10-jährigen Note in den letzten 30 Jahren. Obwohl nicht genau, ist eine Korrelation zwischen Aktienkursen und Zinssätzen zu erkennen. Sobald ein Szenario für die Gesamtwirtschaft entwickelt worden ist, kann ein Investor die Wirtschaft in ihre verschiedenen Branchengruppen aufschlüsseln.

Beispielsweise kann der Einkausmanagerindex (ISM) auf die wirtschaftliche Lage hinweisen: 

ISM Index für die fundamentale Analyse

ISM Index für die fundamentale Analyse

Gruppenauswahl:

Geht die Prognose von einer expandierenden Wirtschaft aus, dann werden bestimmte Gruppen wahrscheinlich mehr profitieren als andere. Ein Investor kann das Feld auf diejenigen Gruppen eingrenzen, die am besten geeignet sind, vom gegenwärtigen oder zukünftigen wirtschaftlichen Umfeld zu profitieren.

Wenn man davon ausgeht, dass die meisten Unternehmen von einer Expansion profitieren werden, dann wäre das Risiko bei Aktien relativ gering, und eine aggressive, wachstumsorientierte Strategie könnte ratsam sein. Eine Wachstumsstrategie könnte den Kauf von Technologie-, Biotech-, Halbleiter- und zyklischen Aktien beinhalten. Wenn die Wirtschaft voraussichtlich schrumpfen wird, kann sich ein Investor für eine konservativere Strategie entscheiden und sich nach stabilen ertragsorientierten Unternehmen umsehen. Eine defensive Strategie könnte den Kauf von Basiskonsumgütern, Versorgungsunternehmen und energiebezogenen Aktien beinhalten.

Um das Potenzial einer Industriegruppe zu beurteilen, sollte ein Investor die Gesamtwachstumsrate, die Marktgröße und die Bedeutung für die Wirtschaft berücksichtigen. Während das einzelne Unternehmen nach wie vor wichtig ist, wird seine Branchengruppe wahrscheinlich genauso viel oder mehr Einfluss auf den Aktienkurs ausüben. Wenn sich Aktien bewegen, bewegen sie sich in der Regel als Gruppen; es gibt nur sehr wenige Einzelkämpfer da draußen. Oftmals ist es wichtiger, in der richtigen Branche zu sein als in der richtigen Aktie! Das Diagramm unten zeigt die relative Leistung von 5 Sektoren über einen Zeitraum von 7 Monaten. Wie das Diagramm veranschaulicht, kann es einen großen Unterschied machen, im richtigen Sektor zu sein.

Aktien nach Sektoren gelistet

Aktien nach Sektoren gelistet

Innerhalb der Industriegruppe

Sobald die Branchengruppe ausgewählt ist, müsste ein Investor die Liste der Unternehmen einschränken, bevor er mit einer detaillierteren Analyse fortfahren kann. Investoren sind in der Regel daran interessiert, die Führer und Innovatoren innerhalb einer Gruppe zu finden. Die erste Aufgabe besteht darin, das aktuelle Geschäfts- und Wettbewerbsumfeld innerhalb einer Gruppe sowie die zukünftigen Trends zu identifizieren. Wie rangieren die Unternehmen nach Marktanteil, Produktposition und Wettbewerbsvorteil?

Wer ist der derzeitige Marktführer und wie werden sich Veränderungen innerhalb des Sektors auf das aktuelle Kräfteverhältnis auswirken? Was sind die Eintrittsbarrieren? Erfolg hängt davon ab, ob man einen Vorsprung hat, sei es im Marketing, in der Technologie, beim Marktanteil oder bei der Innovation. Eine vergleichende Analyse des Wettbewerbs innerhalb eines Sektors wird dazu beitragen, diejenigen Unternehmen zu identifizieren, die einen Vorsprung haben, und diejenigen, die ihn am ehesten behalten werden.

Fakten zu den Sektoren: 

  • Der Sektor muss ausgewählt werden
  • Wer ist der Marktführer im Sektor
  • Gibt es Korrelationen zu anderen Sektoren?
  • Welches Unternehmen hat einen Vorsprung?

Unternehmensanalyse Schritt für Schritt

Mit einer Auswahlliste von Unternehmen könnte ein Investor die Ressourcen und Fähigkeiten innerhalb jedes Unternehmens analysieren, um diejenigen Unternehmen zu identifizieren, die in der Lage sind, einen Wettbewerbsvorteil zu schaffen und zu erhalten. Die Analyse könnte sich auf die Auswahl von Unternehmen mit einem vernünftigen Geschäftsplan, einem soliden Management und soliden Finanzkennzahlen konzentrieren.

Geschäftsplan

Der Geschäftsplan, das Geschäftsmodell oder das Geschäftskonzept bilden das Fundament, auf dem alles andere aufbaut. Wenn der Plan, das Modell oder die Konzepte stinken, gibt es wenig Hoffnung für das Unternehmen. Für ein neues Unternehmen können sich diese Fragen stellen: Macht sein Geschäft Sinn? Ist es machbar? Gibt es einen Markt? Kann ein Gewinn erzielt werden? Für ein etabliertes Unternehmen können die Fragen lauten: Ist sein Geschäft sinnvoll? Ist die Ausrichtung des Unternehmens klar definiert? Ist das Unternehmen führend auf dem Markt? Kann das Unternehmen seine Führungsposition behaupten?

Geschäftsführung

Fundamentale Analyse - Wer steckt hinter der Geschäftsführung.

Fundamentale Analyse – Wer steckt hinter der Geschäftsführung.

Um einen Geschäftsplan ausführen zu können, benötigt ein Unternehmen ein erstklassiges Management. Investoren könnten sich das Management ansehen, um ihre Fähigkeiten, Stärken und Schwächen zu beurteilen. Selbst die besten Pläne in den dynamischsten Branchen können durch schlechtes Management (AMD bei Halbleitern) zunichte gemacht werden. Alternativ kann selbst in einer reifen Branche ein starkes Management für mehr Erfolg sorgen (Alcoa bei Aluminium).

Einige der Fragen, die man sich stellen sollte, könnten folgende sein: Wie talentiert ist das Managementteam? Verfügen sie über eine Erfolgsbilanz? Wie lange arbeiten sie schon zusammen? Kann das Management seine Versprechen einhalten? Wenn das Management ein Problem darstellt, ist es manchmal am besten, weiterzumachen.

Finanzielle Analyse

Der letzte Schritt in diesem Analyseprozess wäre die Zerlegung der Finanzberichte und die Ausarbeitung eines Bewertungsverfahrens. Nachstehend finden Sie eine Liste potenzieller Eingaben in eine Finanzanalyse.

  • Kreditorenbuchhaltung
  • Debitorenbuchhaltung
  • Amortisation
  • Vermögenswerte – Aktuell
  • Aktiva – Anlagevermögen
  • Buchwert
  • Marke
  • Geschäftszyklus
  • Geschäftsidee
  • Geschäftsmodell
  • Geschäftsplan
  • Kapitalausgaben
  • Kapitalfluss
  • Bargeldbestand
  • Aktuelles Verhältnis
  • Kunden-Beziehungen
  • Zahlbare Tage
  • Forderungslaufzeit
  • Schulden
  • Struktur der Verschuldung
  • Verschuldung: Eigenkapitalquote
  • Abschreibung
  • Derivate-Hedging
  • Diskontierter Cash Flow
  • Dividende
  • Dividendendeckung
  • Einnahmen
  • EBITDA
  • Wirtschaftliches Wachstum
  • Gerechtigkeit
  • Eigenkapital-Risikoprämie
  • Ausgaben Guter Wille
  • Bruttogewinn-Marge
  • Wachstum
  • Industrie
  • Zinsdeckung
  • Investition
  • Verbindlichkeiten – Kurzfristig
  • Verbindlichkeiten – Langfristig
  • Verwaltung
  • Marktwachstum
  • Marktanteil
  • Nettogewinn-Marge
  • Seitenansicht Wachstum
  • Seitenaufrufe
  • Patente
  • Preis/Buchwert
  • Preis/Erträge
  • Preis/Verkauf
  • Produkt
  • Produktplatzierung
  • Bestimmungen
  • Forschung und Entwicklung
  • Einnahmen
  • Sektor
  • Aktienoptionen
  • Strategie
  • Abonnenten-Wachstum
  • Abonnenten
  • Beziehungen zu Lieferanten
  • Steuern
  • Markenzeichen
  • Gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten

Die Liste kann ziemlich lang und einschüchternd erscheinen. Nach einer Weile wird ein Investor jedoch lernen, was am besten funktioniert, und eine Reihe bevorzugter Analysetechniken entwickeln. Es gibt viele verschiedene Bewertungsmetriken und vieles hängt von der Branche und dem Stadium des Wirtschaftszyklus ab.

Ein vollständiges Finanzmodell kann erstellt werden, um künftige Einnahmen, Ausgaben und Gewinne zu prognostizieren, oder ein Investor kann sich auf die Prognosen anderer Analysten verlassen und verschiedene Multiplikatoren anwenden, um zu einer Bewertung zu gelangen. Einige der beliebteren Kennzahlen werden durch Division des Aktienkurses durch einen wichtigen Werttreiber ermittelt.

Ratio: Unternehmenstyp:
Preis/Buchwert Öl
Preis/Gewinne Privat
Preis/Gewinne/Wachstum Netzwerk
Preis/Verkäufe Business to business
Preis/Abonnenten Streaming, Fernsehen
Preis/Seitenaufrufe Webseite
Preis/Versprechen Biotech

Diese Methodik geht davon aus, dass ein Unternehmen zu einem bestimmten Vielfachen seiner Einnahmen, seines Umsatzes oder seines Wachstums verkaufen wird. Ein Investor kann Unternehmen auf der Grundlage dieser Bewertungsverhältnisse ein Ranking erstellen. Unternehmen am oberen Ende können als überbewertet betrachtet werden, während Unternehmen am unteren Ende einen relativ guten Wert darstellen können.

Zusammenfassung:

Nach allem, was gesagt und getan ist, bleibt einem Investor nur noch eine Handvoll Unternehmen, die sich von der Masse abheben. Im Laufe des Analyseprozesses wird sich ein Verständnis dafür entwickeln, welche Unternehmen sich als potenzielle Führungskräfte und Innovatoren auszeichnen. Darüber hinaus würden andere Unternehmen als nachzüglerisch und unberechenbar angesehen werden. Der letzte Schritt des fundamentalen Analyseprozesses ist die Synthese aller Daten, Analysen und Erkenntnisse zu einer tatsächlichen Auswahl.

Stärken der Fundamentalen Analyse

Was sind die Stärken der Fundamentalanalyse?

Langfristige Trends

Die Fundamentalanalyse ist gut für langfristige Investitionen, die auf sehr langfristigen Trends basieren. Die Fähigkeit, langfristige wirtschaftliche, demographische, technologische oder Verbrauchertrends zu erkennen und vorherzusagen, kann geduldigen Investoren zugute kommen, die die richtigen Branchengruppen oder Unternehmen auswählen.

Value-Spotting

Eine fundierte Fundamentalanalyse wird dazu beitragen, Unternehmen zu identifizieren, die einen guten Wert darstellen. Einige der legendärsten Investoren denken langfristig und werthaltig. Graham und Dodd, Warren Buffett und John Neff gelten als die Verfechter des Value-Investing. Die Fundamentalanalyse kann dabei helfen, Unternehmen mit wertvollen Vermögenswerten, einer starken Bilanz, stabilen Erträgen und einem langen Atem zu finden.

Entwicklung des Geschäftssinnes

Eine der offensichtlichsten, aber weniger greifbaren Belohnungen der Fundamentalanalyse ist die Entwicklung eines gründlichen Verständnisses des Geschäfts. Nach solch sorgfältigen Recherchen und Analysen ist ein Investor mit den wichtigsten Umsatz- und Gewinntreibern hinter einem Unternehmen vertraut. Ertrags- und Gewinnerwartungen können starke Triebkräfte für die Aktienkurse sein. Sogar einige Techniker werden dem zustimmen. Ein gutes Verständnis kann Investoren dabei helfen, Unternehmen zu vermeiden, die anfällig für Fehlbeträge sind, und diejenigen zu identifizieren, die weiterhin liefern.

Neben dem Verständnis des Geschäfts ermöglicht die Fundamentalanalyse den Anlegern, ein Verständnis für die wichtigsten Werttreiber und Unternehmen innerhalb einer Branche zu entwickeln. Der Kurs einer Aktie wird stark von ihrer Branchengruppe beeinflusst. Durch die Untersuchung dieser Gruppen können sich Investoren besser positionieren, um Gelegenheiten zu identifizieren, die risikoreich (Technologie), risikoarm (Versorgungsunternehmen), wachstumsorientiert (Computer), wertorientiert (Öl), nicht zyklisch (Basiskonsumgüter), zyklisch (Transport) oder einkommensorientiert (hohe Rendite) sind.

Wissen, wer wer ist

Die Bestände bewegen sich als Gruppe. Wenn Investoren das Geschäft eines Unternehmens verstehen, können sie sich besser positionieren, um Aktien innerhalb ihrer jeweiligen Branchengruppe zu kategorisieren. Das Geschäft kann sich schnell ändern und damit auch der Ertragsmix eines Unternehmens. Dies geschah bei vielen der reinen Internet-Einzelhändler, bei denen es sich nicht wirklich um Internet-Unternehmen, sondern um reine Einzelhändler handelte. Das Geschäft eines Unternehmens zu kennen und es in eine Gruppe einordnen zu können, kann bei relativen Bewertungen einen großen Unterschied machen.

Schwächen der Fundamentalen Analyse

Was sind die schwächen der Fundamentalanalyse? – Ein perfekter Gegenspieler ist die Technische Analyse

Zeitliche Einschränkungen

Eine Fundamentalanalyse kann zwar hervorragende Einsichten bieten, aber sie kann außerordentlich zeitaufwendig sein. Zeitaufwändige Modelle führen oft zu Bewertungen, die im Widerspruch zum aktuellen Kurs an der Wall Street stehen. Wenn dies geschieht, behauptet der Analyst im Grunde genommen, dass die ganze Strasse sich geirrt hat. Das soll nicht heißen, dass es keine missverstandenen Unternehmen gibt, aber es scheint ziemlich dreist zu sein, zu unterstellen, dass der Marktpreis und damit die Wall Street falsch ist.

Branchen-/Unternehmensspezifisch

Die Bewertungstechniken variieren je nach Branchengruppe und den Besonderheiten der einzelnen Unternehmen. Aus diesem Grund ist für verschiedene Branchen und verschiedene Unternehmen eine unterschiedliche Technik und ein unterschiedliches Modell erforderlich. Dies kann recht zeitaufwendig werden, was den Umfang der durchzuführenden Untersuchungen einschränken kann. Ein abonnementbasiertes Modell kann für einen Internet Service Provider (ISP) gut funktionieren, ist aber wahrscheinlich nicht das beste Modell, um eine Ölgesellschaft zu bewerten.

Subjektivität

Der Marktwert basiert auf Annahmen. Jegliche Änderungen der Wachstums- oder Multiplikatorannahmen können die endgültige Bewertung stark verändern. Fundamentalanalysten sind sich dessen im Allgemeinen bewusst und verwenden Sensitivitätsanalysen, um eine Basisfallbewertung, eine Durchschnittsfallbewertung und eine Worst-Case-Bewertung darzustellen. Doch selbst bei einer Worst-Case-Bewertung sind die meisten Modelle fast immer bullish, die Frage ist nur, inwieweit dies der Fall ist. Das Diagramm unten zeigt, wie hartnäckig viele Fundamentalanalysten bullish sein können.

Voreingenommenheit des Analysten

Der Großteil der Informationen, die in die Analyse einfließen, stammt aus dem Unternehmen selbst. Unternehmen beschäftigen speziell für den Umgang mit der Analystengemeinschaft und die Veröffentlichung von Informationen Investor-Relations-Manager. Wie Mark Twain sagte: “Es gibt Lügen, verdammte Lügen und Statistiken”. Wenn es darum geht, die Daten zu massieren oder die Ankündigung zu drehen, sind CFOs und Investor-Relations-Manager Profis.

Nur Buy-Side-Analysten neigen dazu, sich an den Unternehmensstatistiken vorbeizuwagen. Buy-Side-Analysten arbeiten für Investmentfonds und Geldmanager. Sie lesen die Berichte der Sell-Side-Analysten, die für die großen Broker (CIBC, Merrill Lynch, Robertson Stephens, CS First Boston, Paine Weber, DLJ, um nur einige zu nennen) arbeiten.

Diese Broker sind auch im Underwriting und Investment Banking für die Unternehmen tätig. Auch wenn es Einschränkungen gibt, um einen Interessenkonflikt zu verhindern, stehen die Makler in einer ständigen Beziehung zu dem untersuchten Unternehmen. Bei der Lektüre dieser Berichte ist es wichtig, alle Vorurteile zu berücksichtigen, die ein Analyst auf der Verkaufsseite haben könnte. Der Analyst auf der Käuferseite hingegen analysiert das Unternehmen für einen Portfoliomanager rein vom Investitionsstandpunkt aus. Wenn es eine Beziehung zum Unternehmen gibt, so erfolgt diese in der Regel zu anderen Bedingungen. In einigen Fällen kann dies als Großaktionär der Fall sein.

Definition des fairen Wertes

Wenn Marktbewertungen über historische Normen hinausgehen, besteht Druck, Wachstums- und Multiplikatorannahmen anzupassen, um dies zu kompensieren. Wenn die Wall Street eine Aktie mit dem 50-fachen des Gewinns bewertet und die aktuelle Annahme das 30-fache beträgt, würde der Analyst unter Druck geraten, diese Annahme höher zu revidieren. Es gibt ein altes Wall Street-Sprichwort: Der Wert eines Vermögenswertes (einer Aktie) ist nur das, was jemand bereit ist, dafür zu bezahlen (aktueller Preis). So wie Aktienkurse schwanken, so schwanken auch die Wachstums- und Multiplikatorannahmen. Sollen wir der Wall Street und dem Aktienkurs glauben oder den Analysten- und Marktannahmen?

Früher wurden der freie Cashflow oder die Gewinne mit einem Multiplikator verwendet, um zu einem fairen Wert zu gelangen. Im Jahr 1999 wurde der S&P 500 in der Regel für das 28fache des freien Cashflows verkauft. Da jedoch so viele Unternehmen Geld verloren haben und verlieren, ist es populär geworden, ein Unternehmen als ein Vielfaches seiner Einnahmen zu bewerten. Dies scheint in Ordnung zu sein, außer dass das Vielfache höher war als das KGV vieler Aktien! Einige Unternehmen wurden als Schnäppchen mit dem 30-fachen des Umsatzes betrachtet.

Zusammenfassung und Fazit zur Fundamentalen Analyse:

Eine grundlegende Analyse kann wertvoll sein, aber sie sollte mit Vorsicht angegangen werden. Wenn Sie Untersuchungen lesen, die von einem Sell-Side-Analysten verfasst wurden, ist es wichtig, mit dem Analysten hinter dem Bericht vertraut zu sein. Wir alle haben persönliche Vorurteile, und jeder Analyst hat irgendeine Art von Voreingenommenheit.

Daran ist nichts Falsches, und die Forschung kann trotzdem von großem Wert sein. Informieren Sie sich über die Bedeutung der Ratings und die Erfolgsbilanz eines Analysten, bevor Sie ins kalte Wasser springen. Unternehmenserklärungen und Pressemitteilungen bieten gute Informationen, aber sie sollten mit einem gesunden Maß an Skepsis gelesen werden, um die Fakten von der Drehung zu trennen. Pressemitteilungen geschehen nicht zufällig; sie sind ein wichtiges PR-Instrument für Unternehmen. Investoren sollten zu geschickten Lesern werden, um die wichtigen Informationen auszusortieren und den Hype zu ignorieren.

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